近期俄烏沖突持續(xù)激化，市場對能源品短缺的恐慌情緒加劇，油價突破110 美元/桶，續(xù)創(chuàng)新高。短期油價走勢仍需持續(xù)跟蹤俄烏局勢演進(jìn)，若歐美對俄制裁繼續(xù)加碼，嚴(yán)重限制俄原油、天然氣出口，將導(dǎo)致全球原油、天然氣出現(xiàn)實質(zhì)性短缺，或大幅推漲油氣價格，不排除油價短期沖至120 美元/桶甚至更高區(qū)間的可能。此外，由于通常原油供應(yīng)恢復(fù)滯后于需求恢復(fù)，從1-2 個月的維度考量，原油仍存在需求迅速恢復(fù)、供應(yīng)相對緊張的可能性，即使不考慮俄烏沖突，短期油價也存在較強(qiáng)的基本面支撐。維持2022 年油價中樞將顯著高于2021 年的預(yù)測，看好供應(yīng)端增產(chǎn)潛力有限支撐未來 2-3 年Brent 油價維持中高水平。

高油價利好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的業(yè)績釋放：(1)直接受益于高油價的油氣生產(chǎn)商，推薦中國石油(A+H)，關(guān)注聯(lián)合能源(H)；(2)油服供應(yīng)商，推薦中海油服(A+H)，關(guān)注中曼石油、杰瑞股份、海油發(fā)展、海油工程、石化油服、中油工程；(3)高油價下煤化工、輕烴裂解成本優(yōu)勢凸顯，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，輕烴裂解龍頭衛(wèi)星化學(xué)、萬華化學(xué)、東華能源。長期推薦具備高安全邊際，成長性可觀的煉化龍頭恒力石化、榮盛石化。

俄烏局勢持續(xù)升級，油價突破110 美元/桶。3 月1 日，歐盟制裁26 名俄政府官員和企業(yè)家，歐洲議會通過決議，要求限制從俄羅斯進(jìn)口石油和天然氣，實施新的投資禁令，德國、英國等多個歐洲國家均表態(tài)將盡快擺脫對俄羅斯原油、天然氣的依賴，加拿大宣布將禁止進(jìn)口俄羅斯原油，同時歐美國家均宣稱將采取更多對俄制裁措施。另一方面，國際能源署(IEA)30 個成員國宣布釋放6000 萬桶原油戰(zhàn)略儲備以穩(wěn)定能源市場，但僅相當(dāng)于全球單日需求的約60%。金融制裁和擔(dān)憂情緒疊加導(dǎo)致俄羅斯原油銷售量銳減，2 月28 日烏拉爾原油較Brent 原油現(xiàn)貨貼水10.46 美元/桶，創(chuàng)歷史新高(通常僅貼水1~3 美元/桶)。市場對于俄羅斯原油、天然氣缺位導(dǎo)致全球能源出現(xiàn)嚴(yán)重短缺的擔(dān)憂加劇，3 月1 日當(dāng)日Brent、WTI 分別上漲9.71%、9.80%至107.65、102.82 美元/桶，創(chuàng)2014 年7月以來新高，并呈繼續(xù)上漲的態(tài)勢。

油價短期走勢仍需持續(xù)跟蹤俄烏局勢演進(jìn)，不排除油價將繼續(xù)沖高。根據(jù)BP 世界能源統(tǒng)計年鑒，2020 年俄羅斯日均出口原油500 萬桶/天，其中31%、48%出口至中國、OECD 國家，出口天然氣2381 億方/年，其中5%、72%出口至中國、OECD 國家。俄羅斯向除中國外的其余國家出口原油約345 萬桶/天，超過EIA 預(yù)計的當(dāng)前全球在3 個月內(nèi)可釋放的產(chǎn)能(約208 萬桶/天)。3 月2 日，據(jù)Bloomberg 報道，歐盟正在討論禁止7 家俄羅斯銀行接入SWIFT 系統(tǒng)，但擬議名單未包括俄羅斯最大的銀行Sberbank，也未包括俄羅斯能源企業(yè)主要服務(wù)提供商俄羅斯天然氣工業(yè)銀行(Gazprombankf)，仍為俄羅斯原油、天然氣出口保留了一定的結(jié)算渠道。若俄烏局勢進(jìn)一步升級，歐美對俄制裁繼續(xù)加碼，嚴(yán)重限制俄原油、天然氣出口，將導(dǎo)致全球原油、天然氣出現(xiàn)實質(zhì)性短缺，大幅推漲油氣價格。此外，由于通常原油供應(yīng)恢復(fù)滯后于需求恢復(fù)，從1-2 個月的維度考量，原油仍存在需求迅速恢復(fù)、供應(yīng)相對緊張的可能性，即使不考慮俄烏沖突，短期油價也有較強(qiáng)的基本面支撐。

維持2022 年油價中樞顯著高于2021 年、未來2-3 年中高油價可持續(xù)的預(yù)測。

展望2022 年，若供應(yīng)端未出現(xiàn)超預(yù)期的產(chǎn)能釋放(比如伊朗原油回歸市場疊加OPEC+、美國頁巖油大幅增產(chǎn))，需求迅速恢復(fù)、庫存處于低位的狀態(tài)仍將持續(xù)，我們維持2022 年油價中樞將顯著高于2021 年(2021 年Brent 油價均價約70.94 美元/桶)的預(yù)測，不排除油價短期存在超預(yù)期沖高至120 美元/桶甚至更高區(qū)間的可能。中長期來看(3-5 年維度)，我們認(rèn)為需求復(fù)蘇并持續(xù)增長、供應(yīng)端相對克制的資本開支抑制增產(chǎn)潛力的趨勢將長期存在。供應(yīng)偏緊的基本面格局有望支撐Brent 油價長期維持在65 甚至70 美元/桶以上。

油價上漲利好油公司、油服、煤化工、輕烴裂解板塊，關(guān)注煉化企業(yè)超跌帶來的布局機(jī)會。高油價利好油公司業(yè)績釋放，以中國石油為例，2021H1 公司原油產(chǎn)量374.9 百萬桶，以其整體稅率35%計算，油價上漲1 美元/桶將帶來約31億元的年化業(yè)績增量。煤化工板塊，烯烴、多元醇、己二酸、己內(nèi)酰胺及尼龍6等煤化工產(chǎn)品，以及輕烴裂解產(chǎn)業(yè)鏈的多數(shù)產(chǎn)品價格均與油價正相關(guān)，油價上漲利好煤化工、輕烴裂解企業(yè)盈利改善。過高的油價可能會導(dǎo)致煉化企業(yè)成本傳導(dǎo)不暢、業(yè)績承壓，按30 天庫存計算，近期Brent 自90 美元/桶上漲至110 美元/桶，2000 萬噸煉廠對應(yīng)約16-18 億元庫存收益，可大部分對沖此輪油價上漲導(dǎo)致的經(jīng)營業(yè)績承壓。當(dāng)前產(chǎn)品價格下，民營煉化企業(yè)對應(yīng)2022 年年化業(yè)績均在10xPE 附近，具備顯著的安全邊際。

風(fēng)險因素：俄烏局勢繼續(xù)升級，俄羅斯油氣出口被制裁(利多)；伊朗原油回歸市場(利空)；OPEC+或美國超預(yù)期增產(chǎn)(利空)；需求表現(xiàn)低于預(yù)期(利空)。